【導讀】國債等利息收入增值稅恢復征收，券商首席最新解讀
中國基金報記者 晨曦
事關債券利息征稅，新政策來了！
8月1日，財政部、稅務總局聯(lián)合發(fā)布《關于國債等債券利息收入增值稅政策的公告》。
公告顯示，自2025年8月8日起，對在該日期之后（含當日）新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復征收增值稅。此次政策調(diào)整采用“新老劃斷”原則，對8月8日前已發(fā)行的相關債券利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。
恢復征稅，將對債券市場及投資者將產(chǎn)生哪些影響？后續(xù)還有哪些要點值得關注？基金君整理了多名券商首席觀點解讀如下——
稅收優(yōu)惠政策的使命已完成
可緩和財政收支壓力
國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園認為，此次恢復征收國債、地方政府債券、金融債券利息收入增值稅，主要有兩點原因：一是當前債券投資已頗具規(guī)模，“資產(chǎn)荒”背景下，國債、地方債等安全資產(chǎn)已經(jīng)具有較強吸引力，稅收優(yōu)惠政策的歷史使命已經(jīng)完成；二是財政可能也有主動尋求資金結(jié)構調(diào)整，避免流動性過度沉淀在利率債內(nèi)部的考量。
此外，熊園提到，此舉也有助于增加財政收入、緩解財政壓力。以今年為例，僅考慮新增和到期續(xù)發(fā)債券規(guī)模，若國債、地方政府債券、金融債券利息收入均按照新規(guī)繳納增值稅，粗略估算短期將帶來337億元的收入。中期來看，伴隨新增債務規(guī)模不斷擴張，則帶來的稅收收入將更加可觀。
據(jù)國金證券首席經(jīng)濟學家宋雪濤測算，隨著舊債不斷滾動續(xù)作，以及政府債和金融債的存量規(guī)模不斷上升（目前133萬億元），后續(xù)利息增值稅收入規(guī)模大致在千億元左右。
從財政稅制改革的視角看，政策正在從細節(jié)著手梳理當前的財稅體系，將一些“不合時宜”的稅收優(yōu)惠剔除，提高財政的收入能力，緩和財政的收支壓力。宋雪濤稱，從“金稅四期”全面落地、到對居民境外收入征稅、再到對政府債利息收入征收增值稅，都是完善稅收制度的一環(huán)，也都能助力財政收支自平衡。
對債券市場整體影響有限
中泰證券固收首席分析師呂品點評稱，對債券市場加征稅收，本質(zhì)上對市場并不算利好。存量債券的收益沒有增加，而新增債券的收益下降，最終大概率是以新券利率補償式上行的方式來進行消化。整體來說，該消息短期創(chuàng)造了一定的交易機會，但長期看，對債券市場持中性態(tài)度。
宋雪濤則表示，對8月8日后新發(fā)的國債和金融債利息收入征收3%—6%增值稅，會推動新發(fā)債券發(fā)行利率上行。靜態(tài)視角來看，單獨增稅可能會帶來10年期新券與舊券存在6—10個BP的利差空間。但這部分成本是由投資者和發(fā)行者共同承擔，實際利率上行幅度不會那么明顯。
本周五公告發(fā)出后，10年國債收益率短期上行后明顯下行，收盤時10年國債和30年國債均下行了1個BP。這意味著部分投資者考慮到后續(xù)新發(fā)債券面臨的稅收壓力，更愿意持有當前國債，市場買盤力量不弱。
廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠認為，由于新老劃斷，存量債券（老券）具有稅收優(yōu)勢，新券（新發(fā)行國債等債券）與老券的利差可能走闊。由于對新券的定價尚未清晰，部分配置機構不排除會適度搶配老券，部分交易盤會對此展開博弈。同時，信用利差中樞可能會受影響小幅下移。
從大類資產(chǎn)來看，鐘林楠表示，國債、地方債與金融債等債券品種的免稅優(yōu)勢消失后，金融機構投資債券的稅后收益下降，權益、貸款等資產(chǎn)的吸引力相對提升。但考慮到債券本身還有低風險、低資本占用與高流動性等其他優(yōu)勢，整體影響應該有限。
華西證券首席經(jīng)濟學家劉郁認為，未來國債、地方債、金融債可能會迎來新老券的雙軌定價。新老券或逐漸劃分為兩個板塊，趨勢上或有聯(lián)動，但利率中樞或相對獨立。此外，相較于國債、地方債和金融債，信用債的稅收繳納沒有變化，性價比相應提升。
對權益市場來說，招商證券策略首席張夏團隊認為，雖然恢復征收債券利息收入會在一定程度上影響銀行的利潤，但政策可以在一定程度上增加紅利股相對債券的收益。
后續(xù)關注點：
央行政策、公募稅收優(yōu)惠變化等
此次政策后，鐘林楠認為，還有兩個方向值得進一步關注。一是從短期看央行后續(xù)的政策方向?；謴驼鞫惡螅氯奈ο陆?，機構參與新券發(fā)行投標的意愿可能下降，新券發(fā)行成本可能升高。這一背景下，央行是否會增加流動性投放，進一步推動流動性寬松來對沖是觀察央行視角下“合意”利率水平的重要線索。
二是從中期看債券投資的稅收優(yōu)惠是否會進一步變化。目前公募基金投資信用債、政金債等債券所獲資本利得無需繳納所得稅，其他機構如銀行自營、券商資管、理財?shù)葯C構需繳納25%的所得稅。在“市場統(tǒng)一的稅收制度”的精神下，這些稅收優(yōu)惠理論上也有變化可能。
實際上，公募基金的后續(xù)稅收優(yōu)惠是否得以保持，引發(fā)業(yè)內(nèi)廣泛關注。
呂品認為，參考一季度貨幣政策報告中的表述，“國債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財資管產(chǎn)品交易價差又有稅收減免優(yōu)勢，短期交易意愿也會更強，一些不免稅的公司債等還可能對標免稅的國債利率水平，進一步加大債券市場收益率的短期波動”。后續(xù)若有公募基金相關的稅收政策出臺，可能不利于債市的供需結(jié)構。
劉郁稱，市場關于公募基金是否繼續(xù)享受免稅優(yōu)惠的爭議比較大?？紤]到本次新規(guī)并未提及取消具體機構，公募基金免征增值稅和所得稅的稅收優(yōu)惠在短期內(nèi)可能延續(xù)。銀行繳稅的確定性較強，可能會追加更大規(guī)模的委外投資。對于銀行而言，若讓公募基金代其配置，可享受增值稅、所得稅“雙免”的優(yōu)勢。
另外，在對個人投資者的影響上，有業(yè)內(nèi)人士指出，個人投資者在債券市場中占比極低，疊加增值稅小規(guī)模納稅人月收入10萬元以下免征增值稅政策，恢復征稅對他們的影響微乎其微。